2008年8月美国爆发经济危机以后，日元汇率从最低点110升值到2011年10月的最高点75。因为日元升值严重损害日本国内企业出口竞争力，日本政府在日元升值期间，用尽各种办法也无法阻止日元的升值。

　　但在美国2012年9开始实施第三次量化宽松以后，一直强势的日元不仅没有走强，反而开始大幅下跌，最高超过105。这是为什么呢?

　　原因实际很简单：

　　因为日本长期低通胀导致低利率，让日元长期成为世界货币中廉价的贷款货币，国际投资者大量贷款日元对外投资。2008年以后，美国、欧洲相继爆发危机，世界投资利润下降，风险上涨。资本大量从欧美回流日本，导致日元不断升值。再加上投机资本顺势做多日元，即使日本央行多次发行日元也难以阻挡日元升值。即使日本后来出现严重的贸易逆差(2011年日本首次出现贸易逆差320亿，2012年贸易逆差780亿美元，2013年逆差估计超过1100亿美元)，日元依然无法贬值。因为回流的资金大于日本贸易逆差的资金。日元总体表现还是外汇兑换日元需求更多。

　　2012年9月，美国虽然再次进行第三次量化宽松，但欧美金融危机缓解、经济开始复苏，资本开始再次流出日本，回流欧美国家。加上日本政府不断的货币宽松增加市场日元供应，再加上日本依然贸易逆差严重。当然还要加上投机资本转向的推动，日元开始大幅贬值。

　　以上分析可以看出，日元的升值和贬值，不仅仅是受贸易的影响。资本流动和投机对汇率的影响甚至超过贸易的影响。即使在日本出现贸易逆差接近1年的时间(2011年10月--2012年9月)内，日元依然高位盘整不跌。而后来，即使美元继续宽松的情况下，日元却狂跌不止。

　　日元的贬值能给人民币走势什么启示吗?

　　我们先看今天的中国的具体情况。

　　1、套利热钱大量涌入;

　　由于中国大力刺激经济引起国内通胀，导致利率远远高于发达国家和香港等地区。加上人民币长期的升值产生的升值预期。大量存款转移到大陆进行套利。由于中国资产泡沫不断上涨，部分追逐泡沫的热钱也涌入中国。

　　利差和人民币升值预期——热钱流入套利——外汇增加——人民币升值——人民币升值预期强化——套利资金涌入—— 不断循环

　　2、国际贷款不断增加;

　　由于中国大力的经济刺激导致利率高涨，国内企业为了低成本融资大量对外融资。导致金融机构和企业外债大量增加。仅仅房地产行业每年对外融资(发行股票、债券和直接贷款)达数百亿美元。

　　外汇局:截至2013年9月末中国外债余额为8229.18亿美元。

　　一个世界上外汇最多的国家，居然外债余额这么高。

　　我们的外汇主要投资美国国债，利息只有3%左右。而我们的企业却对外贷款支付超过8%的利率。这等于是送钱给美国人。

　　之所以会出现这样的现象，就是由于我们在欧美主要国家经济下滑的时候，强行刺激经济政策所致。

　　3、长期的投资顺差，但中国投资环境已经开始恶化，出口企业开始倒闭或对外转移，外商投资开始减缓;

　　中国长期存在投资顺差，主要是因为中国廉价劳动力，导致世界各地大量制造业转移到中国所致。加上中国长期的贸易顺差导致人们收入增加，国内消费需求上涨吸引外国投资增加。再加上中国企业国际竞争力低下，对外投资能力弱。最后导致中国成为长期的投资顺差大国。但由于中国劳动力成本大幅上涨、环境污染严重导致出口竞争力下滑，严重通胀导致国内消费能力下降的因素。中国投资环境正在不断恶化。出口企业开始倒闭或对外转移，外商直接投资开始减缓。

　　4、贸易看起来还是顺差，但在大量热钱流入的情况贸易数据已经失真;

　　虽然我们公布的外贸数据依然良好。但是，出口企业开始倒闭和转移却是不争的事实。很多存活下来的出口企业也苦不堪言。

　　贸易从来就是热钱流进流出最大的渠道。2013年一季度仅仅可计算出来的热钱就高达1500亿美元。(外汇占款--贸易顺差--投资顺差)。如果贸易顺差中包含了部分进入的热钱，那么我们的贸易顺差数据就可能严重失真。

　　例如，2013年3月，内地对香港出口403.7亿美元，当月同比增长92.9%，是自1995年3月以来的最高同比增速。同期，香港公布的从内地进口额仅为205.4亿美元，同比增速仅为13.79%。仅仅一个月时间，仅仅是针对香港的出口数据(还没有考虑进口低报作假)就相差200亿美元。由此可以推断我们的贸易数据水分有多大

　　最近有新闻报道一个企业老板公开承认自己企业虚报进出口，为热钱进出服务。

　　以上分析可以看出，中国现在的外汇增长很多都不是我们真实的财富增长，甚至是债务增长导致的部分外汇增加。

　　套利、投机热钱和债务推高外汇储备——人民币升值——人民币升值预期强化——热钱继续流入——人民币继续升值——真实出口不断下滑

　　只要资本流入加上贸易是正数，人民币短期就会不断升值。直到出口因为人民币升值或国内成本上涨出现严重的贸易逆差(是真实的贸易数据，而不是现在公布的表面数据)。如果有一天，在人民币上涨预期下，贸易和资本流入总和为零或者负数的时候。说明中国的出口已经严重逆差了。这时候人民币可能出现像日元一样的大跌。因为长期强化的人民币升值预期会导致资本市场单向做多人民币。大量的人会提前结汇。一旦人民币升值预期消失，或者贬值预期出现。市场很多行为会改变：

　　1、企业或机构会尽量推迟结汇。甚至留存外汇不结汇;

　　2、热钱会倒流;

　　3、资本会急速外逃;

　　4、企业或机构会减少借贷外汇，甚至尽力归还外债导致外汇减少;

　　5、出口竞争力一旦下滑，企业一旦外迁。即使人民币贬值，短期内出口也无法马上恢复;

　　现在人民币的升值已经严重打击了中国的出口竞争力。再加上刺激政策导致国内严重的通胀大幅提高出口企业的成本。人民币对内贬值、对外升值的情况下，中国出口竞争力正在加速下滑。

　　从日元汇率的升值和贬值中，我们应该明白。贸易和汇率短期内并不一定存在必然的同向联系。经济学上的贸易顺差和逆差决定外汇的理论是过时，因为那时候国际资本的流动规模很小。贸易是绝对主要的影响外汇的因素。现在很多人认为中国的外汇数据还在增加，就以为人民币不存在贬值的可能性是非常危险的。

　　中国大量刺激经济的结果导致了国内泡沫的急剧膨胀，同时加速出口企业国际竞争力的丧失，加速出口制造产业对其他国家的转移。

　　在2008年经济下滑的时候，我们没有想办法去逼迫企业进行产业升级，却大力发行货币刺激经济，进一步推高国内泡沫。

　　最近一则新闻里提到，广州招工会场的冷清和内地招工市场的火爆形成了鲜明的对比。实际是因为出口企业无法承受国内成本的增加，无法给出具有吸引力的工资所致。同时说明出口企业已经失去了国际竞争力，出口企业已经没有提高工人工资的空间了。出口竞争力的丧失，已经为人民币的贬值埋下伏笔。

　　综上所述，我个人认为人民币将来的走势会类似于现在的日元——在强烈的升值预期下意外大跌。中国的外汇也会意外中快速下跌。同样，中国的贸易数据也会在大家看好的情况下意外大跌(因为贸易数据中充斥了大量的热钱流动)。